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新药研发的核心成本是时间成本，价值判断的核心是临床需求和市场空间。围绕这些特点，投资市场相对较大、竞争小的领域，留给企业的试错机会和发展时间会更多，安全边际将会比较高。部分进入优先评审或处于后期临床阶段的项目NMPA（前CFDA）针对具有明显临床价值的新药、比现有手段具有明显治疗优势的新药以及重大专项等药品采用优先评审的方式。经统计共有354个批文号获得优先评审资质，图7列出了其中的一些典型代表，例如上海奥科达医药、北京奥源和力生物、百奥泰生物、前沿生物和四川汇宇制药等。

从技术面的角度看，能带来低成本、高精度、小型化的技术会是诊断与影像领域的主题，同时AI（人工智能）技术与自动化（机器人）技术在各个细分领域的渗透也将会给医疗器械领域带来深刻的变革2018年国内外投融资事件中关注度由高到低依次为体外诊断、医学影像、体征检测、手术机器人四大细分行业。国内更偏重体外诊断与医学影像两大块，截止2018年底，已有197个产品进入创新医疗器械特别审查通道，其中体外诊断、医学影像也占据了较大比例；而在国外，体征检测领域备受追捧。而针对每个细分，我们发现其中的热点包括：

◽医改政策密集发布，改革挺进“深水区”。集支付、定价、采购和监督四权合一的“超级医保局”设立，使医疗服务支付端话语权前所未有的集中，体现医改未来“由粗放到精细”的转化。分级诊疗、互联网医疗等政策的实施丰富了居民的就医选择，有效缓解了“看病难”的问题，而带量采购、药品价格谈判等政策的落地使药价进一步降低，帮助缓解“看病贵”的难题。

在2019年，投资人在考量医疗器械企业的融资项目时，会回归安全边际，销售利润与现金流，并以这些标准来衡量企业的融资价值。在此形式下，龙头企业的将更受关注，并享受估值的溢价。虽然细分行业的龙头企业的估值居高不下，但从企业基本面上看，其未来成长路径确定，上市风险相对较小，即使项目投资回报并不算很高，但风险小，确定性强，资金需求大，适合PE的投资要求。而在另一端，大量的VC会走向早期技术类项目，这类企业因为阶段早，其绝对估值低，若技术壁垒高，产品爆发力强，则可以同时实现业绩与估值的双爆发，对于早期投资机构来说，是比较好“博上限”的选择。

信用利差单周边际恶化，短期限债券信用利差上行幅度相对较大上周，中短期融资券信用利差总体环比出现恶化，三种评级下不同期限信用利差均上行。5年期信用利差上行幅度相对较小，1、3年期信用利差上行幅度相对较大。央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），我们认为此举相当于定向降息，对民营企业融资难及潜在的信用风险有积极正面意义，但较难根本性解决问题；我们倾向于判断随着经济基本面回落，政府有望在2019年三季度放松一二线城市的房地产政策，在此情形下社会信用扩张有效恢复，并使得信用风险得到充分缓释，在此之前我们判断社融和M1很难反弹，当前信用释放效率仍待观察，信用债配置仍需做好信用分析识别。

图4.2015-2018H1中国创新药产业整体投资情况数据来源：私募通这种直观感受与统计数据的错位感主要来源于：a．在2018完成融资的项目多数是在2017年就启动了融资，2018年资本寒冬的影响最终会体现在2019年的统计数据上。b．创新药受理数量暴增（累计近500项1类新药），带来的潜在融资需求超过1000亿人民币。2018年看似各基金出手频次和投资热情不减，但募资端已出现断崖式下跌，存量资金开始减少，市场上资金的匮乏在2018年下半年开始传递至融资端。